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【国信宏观固收】中鼎转2申购价值分析:汽车橡

中鼎转2发行期限6年,票面利率每年分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)。按照中债2019年3月5日6年期AA+企业债估值4.54%计算的纯债价...
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      中鼎转2发行期限6年,票面利率每年分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)。按照中债2019年3月5日6年期AA+企业债估值4.54%计算的纯债价值为88.96元,面值对应的YTM为2.48%。若上市价格超过115.5元,对应负的到期收益率水平

      初始平价101.67元:中鼎转2初始转股价格为11.99元,正股中鼎股份2019年3月5日收盘价为12.19元,对应初始转股价值101.67元

      A股股本摊薄幅度8.2%:发行规模12亿元,假定以11.99元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约为8.2%

      中鼎股份主要从事汽车行业的密封件和特种橡胶制品的研发生产,近年来公司不断并购、吸收海外尖端工艺,在非轮胎橡胶制品中的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、以及“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位。公司非轮胎橡胶制品业务占比为82.75%,其中冷却系统占21.70%,降噪减振底盘系统占25.63%,密封系统占23.92%,空气悬挂及电机系统占11.50%。(1)传统业务上,国产替代成为汽零企业的增长主线)新能源汽车业务为公司未来业绩保驾护航。自2016起,公司收购德国AMK、美国库伯、德国WEGU等各领域尖端技术企业,开拓新能源汽车电池冷却系统、电机和电池磨具密封、电机减振降噪等领域。目前公司新能源业务占营收比例已接近10%,未来将成为公司盈利的重要增长推动力

      本期中鼎转2规模12亿,评级AA+,正股过去100周年化波动率约34.74%,弹性较大,近期股价表现亮眼,预计转债上市转股溢价率5-10%,上市初期价格107-112元,建议投资者积极参与申购

      原股东配售方面,第一大股东中鼎集团持股46.17%,考虑到转债上市价格预计较高,预计原股东配售意愿将较强。假设原股东参与配售比例合计30%-40%,则剩余可供申购规模7.2-8.4亿元

      申购资金量方面,对于网下环节,每户申购上限6亿,下限1000万,参考近期贵广、博彦申购情况,假设网下6000户顶格申购,参与资金约3.6万亿。对于网上环节,上限100万,下限1000元,预计约2000亿元申购资金,则总申购资金3.8万亿,对应中签率0.019%-0.022%

      如果通过抢权配售,假设中鼎转2上市定价在107-112元之间,按每股配售0.9829元转债的比例,则买入中鼎股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.56%-0.89%之间,风险较小,建议可积极参与抢权

      吸收国外尖端技术,成就非轮胎橡胶领域国内龙头。中鼎股份主要从事汽车、摩托车、电器、工程机械等行业的密封件和特种橡胶制品的研发、生产、销售与服务。近年来,公司不断并购、吸收海外尖端工艺,在非轮胎橡胶制品中的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、以及“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位。2018Q3,公司非轮胎橡胶制品业务占比为82.75%,其中冷却系统占21.70%,降噪减振底盘系统占25.63%,密封系统占23.92%,空气悬挂及电机系统占11.50%。受各主营业务助推,近几年公司销售收入、归母净利润涨势迅猛。2013至2017年公司营收和归母净利润CAGR分别为23.11%和23.75%

      2018年国内整车市场景气度降低,自主品牌分化加剧面临洗牌期,公司为了避免系统性风险,优化客户结构,业绩增速有所放缓,据2018年度业绩预告,公司全年预计实现归母净利润11亿至12亿,同比增速-2.4%至6.44%

      产品结构由单一零件向总成化升级,提升公司整体盈利能力。2015至2016年,公司先后收购德国WEGU和AMK公司,为公司步入发动机悬挂总成和汽车空气悬挂总成领域打下基础。目前,公司正在积极整合两家公司的底盘控制系统、空气悬架、底盘减振系统的总成技术,并且已经完成部分发动机悬置产品的总成升级。此举有望提升单车供货价值量,从而推动公司产品毛利率的增长

      国产替代成为汽零企业增长主线。近年来,汽车零部件国产替代成为汽零企业的增长主线,国内汽车零部件企业凭借成本优势成为全球型供应商,汽零企业营收增速与乘用车销量增速走势分化。中鼎股份目前客户主要分布在海外,收入结构呈现亚洲、欧洲、美洲三足鼎立格局,占比分别为38%、45.32%、16.68%

      新能源汽车业务为公司未来业绩保驾护航。据中国汽车工业协会报告,2018年上半年,新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆,较上年同期分别增长94.9%和111.5%。新能源汽车成为汽车行业最大增量市场,步入高增长、需求驱动时代。中鼎股份在新能源汽车市场积极布局。自2016起,公司收购德国AMK、美国库伯、德国WEGU等各领域尖端技术企业,将自身打造成电池冷却系统、电机和电池磨具密封、电机减振降噪等新能源汽车领域国际领先技术拥有者。目前公司新能源业务占营收比例已接近10%,未来将成为公司盈利的重要增长推动力

      可转债募投项目加速产品总成升级:本次12亿元可转债募集资金主要用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中(1)8亿用于减震橡胶减震制品研发及生产基地迁扩建项目,将替换原有减震降噪橡胶件15000万件/年产能,新增4000万件/年,并新增控制臂部件177万件/年。公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品。(2)4亿用于新能源汽车动力电池温控流体管路系统项目,主要为厂房建设及先进设备引进。达产后,冷却系统管路总成年产能将新增1500万标米,有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场



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